SEC, 기밀 신고 옵션 확대: 기업이 알아야 할 사항

기업 공모 및 등록신고서는 기업에 항상 큰 위험을 안겨주는 행사였습니다. 이러한 공시 절차는 기업이 준비되기 훨씬 전에 민감한 정보를 노출시켜 경쟁 위험과 평판 문제를 야기할 수 있습니다. 이러한 문제를 해결하기 위해 미국 증권거래위원회(SEC)는 더 많은 기업이 등록신고서 초안을 기밀로 제출할 수 있도록 점진적으로 허용했습니다.

2025년 3월 3일, SEC 기업금융국은 또 다른 중요한 조치를 취했습니다. 모든 등록 신고서를 포함하도록 기밀 신고 자격을 확대한 것입니다. 이러한 정책 변화를 통해 신생 스타트업부터 기존 발행사까지 다양한 기업이 투자자 보호를 보장하는 동시에 더욱 전략적으로 공시를 관리할 수 있게 되었습니다.

그렇다면 정확히 무엇이 바뀌었을까요? 그리고 이것이 기업 공개를 고려하는 기업에 어떤 영향을 미칠까요? 자세히 살펴보겠습니다.

잠깐 돌아보기: JOBS Act부터 현재까지

기밀 제출 절차는 2012년 '신생 기업 육성법(JOBS Act)'으로 시작되었으며, 이 법은 "신흥 성장 기업"(EGC) 범주를 신설했습니다. EGC는 기본적으로 연간 매출이 일정 기준 미만인 소규모 기업으로, 기업공개(IPO)를 추진할 때 비공개로 등록 신고서 초안을 제출할 수 있도록 허용되었습니다. 이러한 기밀 유지 덕분에 재무 정보나 사업 전략을 조기에 공개하지 않고도 사업 기회를 모색할 수 있었습니다.

2017년 SEC는 이 옵션을 확대하여 모든 발행인(EGC뿐만 아니라)이 IPO, 특정 유상증자, 그리고 증권거래법 제12조(b)항에 따른 등록에 대한 등록신고서를 비밀리에 제출할 수 있도록 허용했습니다. 그러나 제12조(g)항에 따른 등록은 제외되었습니다.

2025년 3월 확장은 이전 단계를 기반으로 하여 훨씬 더 광범위한 기밀 유지 범위를 제공합니다.

새로운 정책: 누가 혜택을 받고 어떻게 혜택을 받는가

2025년 업데이트에 따라 SEC는 이제 다음에 대한 기밀 초안 등록 성명서를 허용합니다.

1. 섹션 12(b) 및 섹션 12(g)에 따른 최초 거래소 등록, 양식 8-A, 10, 20-F 및 40-F에 대한 제출 포함.
2. 회사가 상장된 지 얼마나 되었든, 모든 증권법 등록 신고서.
3. SPAC가 존속하는 법인인 De-SPAC 거래(양식 S-4 및 F-4)는 대상 회사도 기밀로 제출할 자격이 있는 경우에 한함.
4. 처음에는 인수자 이름이 공개되지 않지만, 이후 버전과 공개 서류에서는 인수자가 공개됩니다.

이러한 발전은 회사가 첫 번째 등록을 준비하든, 합병을 구조화하든, IPO 후 수년이 지나서 후속 증권을 발행하든, 이제 대중의 눈에 띄지 않게 절차를 시작할 수 있는 선택권이 생겼다는 것을 의미합니다.

기밀성이 중요한 이유

많은 회사의 경우, 공개 서류 제출에는 상당한 위험이 따릅니다.

• 경쟁 노출: 조기 공개를 통해 경쟁자에게 사업 모델, 제품 전략 또는 재무 상황을 알릴 수 있습니다.
• 시장 인식: 회사가 IPO를 철회하거나 공개 제출 후 서류 제출을 지연하면 투자자는 이를 실패로 해석하여 신뢰성을 손상시킬 수 있습니다.
• 유연성: 기밀 서류 제출을 통해 발행인은 상장 전에 규제 범위를 테스트하고, 문서를 다듬고, SEC 의견을 해결할 수 있습니다.

SEC는 자격 요건을 확대함으로써 모든 규모의 기업이 공시의 시기와 방식에 대해 더 많은 통제권을 갖도록 했습니다.

절차적 요구 사항은 그대로 유지됩니다.

이러한 확대된 권리에도 불구하고 기밀 유지는 무제한적인 것은 아닙니다. 발행자는 다음과 같은 특정 시기 규칙을 따라야 합니다.

• 최초 등록의 경우, 회사는 로드쇼가 시작되기 최소 15일 전(로드쇼가 없는 경우 발효일 15일 전)에 등록 신고서와 이전의 모든 기밀 초안을 공개적으로 제출해야 합니다.
• 후속 공모의 경우, 공개 버전과 이전 초안은 효력이 발생하기 최소 2영업일 전에 제출해야 합니다.
• 증권거래법 등록의 경우, 기밀 초안은 효력이 발생하기 전에 공개되어야 합니다.

기업은 재무제표 의무와 적용 가능한 공시 기준을 포함하여 공개 제출과 동일한 내용 요구 사항을 준수해야 합니다.

기밀로 신고하는 방법

기밀 제출은 제출 시 "기밀" 설정을 사용하여 SEC의 EDGAR 시스템을 통해 이루어집니다.

나중에 공개 신고 요건을 충족하기 위해 발행인은 다음 중 하나를 선택할 수 있습니다.

1. 이전 기밀 초안을 공개 제출물에 대한 증거물로 제출하거나
2. 이전 초안의 EDGAR 설정을 "기밀"에서 "공개"로 변경합니다.

이 절차는 유연성을 제공합니다. 기업은 효력 발생 전에 공개 접근이 가능해지면 기밀 자료를 다시 제출할 필요가 없습니다. 중요한 점은, 제출 수수료가 공개 제출 시점에만 납부되므로 초기 준비 과정에서 자금 흐름에 대한 우려를 해소할 수 있다는 것입니다.

특수 사례: 해외 발행인 및 De-SPAC

이 정책은 또한 외국 민간 발행인과 SPAC 거래에 대한 처우를 명확히 합니다.

• 외국 발행인은 EGC 자격을 갖추거나 SEC에서 이미 인정한 다른 상황(예: 외국 법률과의 충돌)에 따라 기밀 제출물을 사용할 수 있는 옵션을 보유합니다.
• SPAC가 존속하는 경우 De-SPAC 거래가 명시적으로 포함되지만, 회사는 거래 양측의 적격성을 확인해야 합니다.

이러한 설명은 SEC가 글로벌 자본 시장과 변화하는 거래 구조 전반에 걸쳐 일관성을 유지하려는 의도를 강조합니다.

기업을 위한 전략적 요점

2025년 3월 확장은 단순한 행정적 유연성을 넘어, 기업의 상장 및 자본 조달 방식을 근본적으로 변화시킬 것입니다. 주요 내용은 다음과 같습니다.

• 더욱 폭넓은 접근성: 기밀 유지는 더 이상 EGC나 IPO 단계의 회사에만 국한된 특권이 아닙니다.
• 위험 감소: 기업은 전략을 조기에 공개하거나 투기를 유발하지 않고도 자본 시장을 탐색할 수 있습니다.
• 강화된 계획: 법률 및 재무 팀은 투자자와 언론의 조사를 받기 전에 공개 내용을 세부적으로 조정할 수 있습니다.

다음 단계를 고려하는 기업에게 이러한 변화는 SEC 요구 사항을 준수하는 동시에 정보 공개 위험을 관리할 수 있는 귀중한 도구를 제공합니다.

발행자를 위한 실용적인 조언

회사가 SEC의 확대된 기밀 유지 정책을 활용하려는 경우 고려해야 할 몇 가지 단계는 다음과 같습니다.

1. 일찍 변호사와 상담하세요: 증권 변호사는 정보 공개 요건, 시기적 의무, 기밀 유지의 전략적 활용에 관해 안내를 제공할 수 있습니다.
2. 보험사와 협력하세요: 처음에는 인수인 이름을 생략할 수 있지만, 나중에 제출할 때는 인수팀과 일치하도록 하세요.
3. 내부적으로 투명성을 유지하세요: 외부에서는 제출 내용이 기밀일 수 있지만, 이사회, 투자자 및 주요 이해 관계자에게는 모든 정보를 제공해야 합니다.
4. 공공 전환 계획: 투자자 관계가 그 단계에서도 여전히 중요하므로, 제출된 서류가 공개될 때를 대비해 커뮤니케이션 전략을 준비하세요.

최종 생각

SEC의 2025년 3월 결정은 미국 증권 규제 발전에 있어 중요한 이정표입니다. SEC는 모든 등록 신고서에 기밀 신고 권한을 확대함으로써 기업들이 민감한 정보를 관리할 수 있는 유연성을 확대하는 동시에 가장 중요한 시기에 투명성을 유지할 수 있도록 지원하고 있습니다.

발행자에게 메시지는 명확합니다. 기밀 유지는 이제 상장의 복잡성을 헤쳐나가는 강력하고 널리 접근 가능한 도구입니다.

저희 회사는 모든 규모의 기업들이 IPO, 후속 공모, 그리고 복잡한 M&A 거래를 성공적으로 진행할 수 있도록 지원해 왔습니다. SEC의 확장된 기밀 유지 옵션을 활용하여, 이러한 정책을 활용하여 민감한 정보를 보호하고, 전략적으로 계획을 세우고, 자금 조달 목표를 자신 있게 달성할 수 있도록 도와드립니다. 첫 등록을 준비하시든, SPAC(주식 매각) 거래를 계획하시든, 저희 팀은 규정 준수와 성공을 위해 최선을 다합니다.

연락처: Nick L. 토레스 변호사와 정지치 변호사